سلوك ومحددات عائد ومخاطرة الصكوك الإسلامية دراسة نظرية وتطبيقية مقارنة على عينة مختارة من سوق الصكوك، الأسهم والسندات خلال الفترة(2008-2017م)

Abstract

تختلف الصكوك الإسلامية في جوهرها وفلسفتها عن الأوراق المالية الأخرى، كما أنها تؤدي دورا كبيرا في تطوير سوق رأس المال الإسلامي. يهدف هذا البحث إلى دراسة سلوك ومحددات عائد ومخاطرة الصكوك الإسلامية من خلال اختبار العلاقة التبادلية بين العائد والمخاطرة لمؤشر داوجونز للصكوك ومقارنته بمؤشرP500 &S للأسهم، ومؤشر P500&S للسندات لبيانات يومية وشهرية خلال الفترة 2008-2017م، باستخدام نماذج الانحدار الذاتي المشروطة بعدم تجانس التباين. من جهة أخرى يهدف البحث إلى اختبار العلاقة بين عوائد مؤشر داوجونز للصكوك ومخاطر السوق، الائتمان، السيولة والتشغيل، باستخدام منهجية الانحدار الذاتي للفجوات الزمنية الموزعة الإبطاء خلال الفترة 2012-2017م. خلصت الدراسة إلى أن مؤشرP500 &S للسندات أعلى كفاءة في تسعير المخاطرة؛ بينما تمتاز عوائد الصكوك بعدم استمرارية الصدمات وقلة حدة تداعيات الأزمة المالية العالمية 2008، وبالتالي تعد الصكوك الأنسب لفئة المستثمرين متجنبي المخاطرة. تؤثر كل من مخاطر السوق، الائتمان، السيولة والتشغيل تبعا لمؤشرات قياسها على عوائد الصكوك، لكن تعد المخاطر الشرعية مخطراً إضافيًا تتعرض له الصكوك وأكثر تأثيرا على عوائدها مع مخاطر السيولة، وتتأثر بمخاطر سعر الفائدة، التضخم والائتمان كما في السندات التقليدية. إن تطبيق الصكوك وفق صورتها المثالية التي ترتكز على المشاركة وتقاسم المخاطر والأرباح والخسائر، سينعكس بشكل أفضل على مستوى كفاءة التسعير والاستيعاب لمخاطرها الإضافية التي لا يمكن للنموذج القائم على الفائدة احتوائها.

Sukuk differ in essence and philosophy from other financial securities, and they also play a major role in developing the Islamic capital markets. This research aims at studying the behaviour and determinants of Sukuk’s return and risk by examining the correlation between return and risk for the Dow Jones Index of Sukuk market and comparing it with the S&P 500 index of stocks and the S&P 500 index of bonds for daily and monthly data during the period from 2008 to 2017, by using the generalized autoregressive conditional heteroskedasticity (GARCH) model. On the other hand, this research aims at testing the relationship between the returns of the Dow Jones Sukuk Index and the risks of the market, credit, liquidity and operation, by using the autoregressive distributed lag (ARDL) during the period from 2012 to 2017. It is concluded that the S&P 500 index of bonds has the highest risk-pricing efficiency, while the Sukuk index return is characterized by the non-persistence of shocks and the limited severity of the repercussions of the 2008 global financial crisis. Therefore, the Sukuk are best suited to the category of Guardian investors. The market risks, credit, liquidity and operation affect the returns of the Sukuk, depending on their measuring indicators. However, Shariah risks are an additional risk to which Sukuk are exposed, with more influence on their returns with liquidity risk. Also they are affected by interest rate risk, inflation risk and credit risk as is the case in conventional bonds. The application of Sukuk in their ideal form, which is based on participation and sharing risks, profits, and losses, will be better reflected in the level of pricing efficiency and assimilation of their additional risks that the interest-based model cannot contain.